A ilusão do juro real: por que 9% ao ano não é tão generoso quanto parece

O Brasil tem um dos maiores juros reais do mundo. Com a Selic em 13,75% e a inflação em torno de 4,5%, o juro real ex-post está próximo de 9% ao ano. Para economistas que estudam países onde o juro real é negativo ou próximo de zero, esse número parece extraordinário.

Mas há uma série de deduções que precisam ser feitas antes de concluir que o investidor brasileiro está numa situação privilegiada.

A mordida do imposto de renda

O rendimento nominal de um título do Tesouro Selic está sujeito à tabela regressiva do imposto de renda — de 22,5% para aplicações de até seis meses a 15% para aplicações acima de dois anos. Para um investidor que resgata antes de dois anos, o imposto reduz significativamente o retorno líquido.

Num cenário de Selic a 13,75% e IR de 17,5% (alíquota para aplicações entre um e dois anos), o retorno líquido nominal cai para cerca de 11,35%. Descontando a inflação de 4,5%, o juro real líquido fica em torno de 6,5% ao ano — ainda alto, mas bem abaixo dos 9% que aparecem nas manchetes.

A inflação que não está no IPCA

O IPCA é o índice oficial de inflação, mas ele mede uma cesta de consumo média. Para famílias de renda mais alta — que são, em geral, as que mais investem — a inflação relevante pode ser diferente. Serviços de saúde, educação privada e aluguel em regiões valorizadas tendem a subir mais do que o índice geral.

"O IPCA diz que a inflação é 4,5%. Mas meu plano de saúde subiu 12%, a escola dos meus filhos subiu 9% e o aluguel subiu 8%. Para mim, a inflação real é muito maior." — investidor pessoa física, em conversa com a redação.

Esse fenômeno — a divergência entre a inflação oficial e a inflação percebida por diferentes grupos sociais — é real e documentado. Para o investidor que usa o IPCA como referência de preservação de poder de compra, o juro real pode ser menor do que os números sugerem.

O custo de oportunidade do tempo

Há ainda um fator que raramente entra no cálculo: o custo de oportunidade do tempo dedicado a gerir os investimentos. Comparar taxas, escolher títulos, monitorar vencimentos, declarar no imposto de renda — tudo isso tem um custo. Para quem tem pouco capital investido, esse custo pode superar o benefício do juro real.

Isso não significa que o juro real brasileiro não é alto — ele é. Significa que a comparação simplista com países de juro zero ignora nuances importantes que afetam o retorno efetivo do investidor.